近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　徐海为是谁？ src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面徐海为是谁？板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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