来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗