文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zh当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗èng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗rong>

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)