2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收九龙司是哪里？到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)九龙司是哪里？终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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