事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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