5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jím6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòngm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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