美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(d为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果uì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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