金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)merry什么意思 merry是彩虹社的吗少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zmerry什么意思 merry是彩虹社的吗ǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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