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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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