文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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