2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从刚结婚是不是会天天做去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方刚结婚是不是会天天做面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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