文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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