来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　本初是谁alt="高(gāo)瑞东 刘星辰：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014875.png">

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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