4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié88是不是质数，79是质数吗)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月88是不是质数，79是质数吗(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(88是不是质数，79是质数吗wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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