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中国有几个党派，中国有几个党派组织招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tá中国有几个党派，中国有几个党派组织i)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（中国有几个党派，中国有几个党派组织3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析