事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 20n是什么化学元素，n是什么化学元素符号21 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 n是什么化学元素，n是什么化学元素符号