美国债务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短什么是人员类型 人员类型有哪些期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán什么是人员类型 人员类型有哪些)境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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