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苹果xr重量为多少g 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核(hé)心结论:①22/10以来价值、成(chéng)长均是内(nèi)部分化明(míng)显,行业和指数(shù)角度均可(kě)验(yàn)证。②本质(zhì)上(shàng)过去一(yī)段时(shí)间行情是(shì)情绪修(xiū)复,政策和事件驱动下数字经济、中特估表现好,未(wèi)来行情或进(jìn)入基本面驱动。③全年牛市格局未变(biàn),当前处在蓄势阶(jiē)段,行业或(huò)阶段性再(zài)平衡。

  分(fēn)歧:价值还是成(chéng)长?

  近期参加一场(chǎng)交流活动(dòng)时,对今(jīn)年市场风格的讨论(lùn)很热烈,坚持价值风格者以“中特(tè)估”大涨作为证据,坚持成长风格者以人(rén)工智(zhì)能大涨作(zuò)为证据(jù),乍一听(tīng)都有道(dào)理,但其(qí)实不然,因为价(jià)值阵(zhèn)营和成长阵营里,除了这(zhè)些大涨(zhǎng)的品种(zhǒng)都存在下跌的品(pǐn)种。怎么(me)理(lǐ)解这(zhè)种割裂的现象?未(wèi)来市场风格将(jiāng)如何演绎?本篇报告将就此进行探讨。 

  1.22/10以(yǐ)来价值、成长都是结构性分化

  当前市(shì)场对(duì)于风格讨(tǎo)论较多,有投资者认为近期(qī)银行(xíng)等高股息(xī)股票表现较(jiào)好,风格(gé)偏向价值(zhí),也有投资者认(rèn)为近期TMT行(xíng)业涨幅仍然(rán)领先,成长风格(gé)占优。我(wǒ)们通(tōng)过行业和指数层面分析市场风格特(tè)征,发(fā)现市场自底部反转以来(lái)价值与(yǔ)成长(zhǎng)两(liǎng)种风格(gé)并不明显(xiǎn),具体(tǐ)如下。

  行业角度看,底部反转以来价值(zhí)、成(chéng)长(zhǎng)内部分化明(míng)显。我们在前(qián)期多篇报告中提出去(qù)年10月底来市场已进入牛市(shì)初期的第一(yī)波(bō)上涨。从整体看,市(shì)场并没有(yǒu)呈现严格的风格偏向,去年10月底(dǐ)以来申(shēn)万一级行业中成长类行(xíng)业(yè)最大涨幅(fú)中位(wèi)数(shù)为27.3%,价值类行业中位数为24.3%,所(suǒ)有(yǒu)申万(wàn)一级行业的涨(zhǎng)幅中(zhōng)位数为24.5%。从最大涨幅(fú)居前20%的不(bù)同风格行(xíng)业数量占(zhàn)比看,成长类(lèi)占比(bǐ)为50%、价值类也(yě)为50%,可(kě)见成长(zhǎng)、价(jià)值行(xíng)业(yè)整(zhěng)体表现并未明显分化。

  成长(zhǎng)和价值内部行(xíng)业(yè)表现有涨有跌。成长类行业,去(qù)年(nián)10月(yuè)末以来(lái)科技占优,新能源表现较差(chà),在“数据二十条”等产业政策、以(yǐ)及以ChatGPT为(wèi)代表的(de)人工智能技术的(de)双重催化,科技(jì)板块中传媒(22/10/31至今最大涨幅92%,下同(tóng))、计算机(51%)、通信(47%)等表现居前(qián),而电(diàn)力(lì)设备(7%)、新能(néng)源车指数(9%)表现(xiàn)明显靠后。价值方面,受(shòu)益于防疫、地(dì)产政策优化,22/10以来消(xiāo)费(fèi)行业(yè)中食品(pǐn)饮料(44%)、地产链(liàn)中(zhōng)房地产(36%)、建筑装饰(35%)等行业阶段性表(biǎo)现亮眼,而(ér)基础化工(gōng)(2%)等行业表现较差。

  若我们从今年年初以来的时(shí)间维度看,成长板块内(nèi)行(xíng)业保持(chí)去年(nián)10月以来的格局,即科(kē)技表现好、新能源(yuán)相对弱。再来(lái)看价值板块,今年(nián)以来在“中特估”主题(tí)催化下建筑装(zhuāng)饰(28%)、非银(22%)等行业表现较好,消费板块整体(tǐ)涨幅相对(duì)靠后,其中农林(lín)牧渔(1%)、社服(3%)行业指(zhǐ)数走势明显(xiǎn)偏(piān)弱,今年以来基本(běn)处在“歇息”状(zhuàng)态(tài)。

  【海通策略(lüè)】分歧:价值还是成长?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉根)

  指数角度看,价值(zhí)、成长(zhǎng)内部分(fēn)化(huà)明(míng)显。从代(dài)表性的风格(gé)指数看,风格特征也(yě)并(bìng)不明确。去年(nián)10月底以来成长风格(gé)指(zhǐ)数中(zhōng)科创50最大涨幅(fú)为28%(今年初以来(lái)最大(dà)涨幅为22%,下同)、创(chuàng)业(yè)板指为19%(3%)、国证成长为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值风格指数中国证价(jià)值(zhí)为28%(17%)、上(shàng)证50为(wèi)27%(6%)、中证100为24%(13%)。同种风格的指数表(biǎo)现不同(tóng),其背(bèi)后源(yuán)于(yú)指数的(de)成分行业权重不同。以成长(zhǎng)风格中创业板指和(hé)科创(chuàng)50为例:22/10月底以来创(chuàng)业板指走势相对偏(piān)弱,最(zuì)大涨幅仅为19%,其成(chéng)分(fēn)行(xíng)业中表现较(jiào)弱的(de)电(diàn)力设备(bèi)权重占比(bǐ)高达(dá)35%;而科创50实现最大涨幅28%,其成分行业(yè)中涨幅居前的(de)科技(jì)行业权重占比高达(dá)62%。

  【海通策(cè)略】分(fēn)歧:价值(zhí)还是成长?(吴信坤、刘(liú)颖、荀玉根)

  2.过(guò)去是情绪修复,未来会进(jìn)入盈利(lì)驱动

  过去一段时间(jiān)市场是牛市初期的情绪修复。回顾历史(shǐ)上牛市上涨第一阶段,可以发现期间(jiān)市(shì)场(chǎng)往往呈(chéng)现(xiàn)普涨(zhǎng)、轮涨的特征,不同风(fēng)格指数表现差(chà)异(yì)不大:05/06-05/09期间成长累计涨18%、价值(zhí)涨19%,08/10-08/12为(wèi)28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨(zhǎng)、轮涨的背后(hòu)源于市场自底部起来后,处低(dī)位(wèi)的行业(yè)容易受到政策利苹果xr重量为多少g好和(hé)预期(qī)改善的(de)催化(huà),出现短(duǎn)期明(míng)显的上涨(zhǎng),但(dàn)由于此时基本面的趋势尚未明确(què),该阶(jiē)段行情往(wǎng)往不存在特(tè)定的主线,因(yīn)此风(fēng)格特征并不明显。

  去(qù)年10月以来的这轮行情中数字(zì)经济、中(zhōng)特估表现(xiàn)较好,其本质属(shǔ)于(yú)政策(cè)和事件驱(qū)动下的情绪(xù)修复。数字经(jīng)济方(fāng)面(miàn),去年二十大报告提出“加快(kuài)发展数(shù)字(zì)经济(jì)”、“建设现(xiàn)代化产业体系”,信创(chuàng)指数率先开启一(yī)波行情,22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26%。此后(hòu)相关(guān)政(zhèng)策(cè)和事件进一步催化市场情(qíng)绪,政(zhèng)策端22/12国务院印(yìn)发 “数据二十条”,23/03成立(lì)国(guó)家数据局,技术端以(yǐ)ChatGPT为代表的大模(mó)型推出标(biāo)志人(rén)工智能逐步落地应(yīng)用(yòng),政(zhèng)策(cè)和技术(shù)双轮驱动(dòng)下数字经济行情持续演绎,今年以来人(rén)工智能指(zhǐ)数最大涨幅达64%、数字经(jīng)济指数为38%。中(zhōng)特估方面,本轮(lún)中特估行情也主要来自低估值的国央企的估值修复。22/11证监会(huì)主席提出“中(zhōng)特估”概念,政策层面(miàn)高度(dù)重视国(guó)央企(qǐ)价值实现,相关(guān)政策(cè)和事件进一(yī)步(bù)催化行情,在此背景下中(zhōng)特估(gū)相关(guān)板块同样(yàng)涨幅明显,本(běn)轮行情中(zhōng)特估指数最(zuì)大涨幅达46%。

  【海通策略】分歧:价值(zhí)还是成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉根)【海通策略】分歧:价值(zhí)还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉(yù)根)

  未来市场会(huì)进入盈利驱动。拉(lā)长(zhǎng)时间(jiān)看,股票是一台“称重机(jī)”,基本(běn)面决定(dìng)股价涨跌,盈利趋势(shì)的分化决定(dìng)未来风格的走向。我们以国(guó)证成(chéng)长/价值指(zhǐ)数刻画,2010-15年A股整体风格偏(piān)成长,背后(hòu)是(shì)国证成长(zhǎng)指数与价值指数的归母净(jìng)利润累计同比增速差从10Q2的(de)7.9个百分点升(shēng)至15Q3的15.6个百(bǎi)分点,同期ROE(TTM)的(de)差值(zhí)从(cóng)-0.6个百分(fēn)点(diǎn)升至3.9个(gè)百(bǎi)分点;而2016-18年成(chéng)长开始跑输的原(yuán)因则是成长相对价值的业绩增速开始回落(luò),国(guó)证成长指数(shù)-价值指数的归(guī)母净利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速差从15Q3的15.6个百分点(diǎn)回落(luò)至18Q4的-30.1个百分点(diǎn),同期(qī)ROE的(de)差值从3.9个(gè)百分点降至(zhì)-2.1个百分点;到了2019-21年(nián)时(shí)风(fēng)格又开始回归成长,原因在(zài)于(yú)成(chéng)长股的业绩又(yòu)开始优于价(jià)值股,国证成长指数-价(jià)值(zhí)指数的归(guī)母净利润累计(jì)同(tóng)比增速差从18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的(de)40.8个百分点,ROE的差值从18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个。

  本轮决定(dìng)市场风格和主线(xiàn)的关键(jiàn)仍在业(yè)绩,未来关注基本面的趋(qū)势。当前全部A股盈利仍处(chù)在底部(bù)区域,一季报数据(jù)显(xiǎn)示(shì)A股盈利的拐点已渐现(xiàn),全(quán)部A股归母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计同比增速已从22Q4的低点0.9%回升至(zhì)23Q1的1.4%,我们预计(jì)23年全年增(zēng)速(sù)有望达10%-15%。随着基本面逐渐(jiàn)回升,市(shì)场或(huò)由前(qián)期的政策和事件驱动走向盈利(lì)驱动(dòng),关注中(zhōng)报(bào)的基本面验证情况,以及下半年宏观月度(dù)数据(jù)的回升情(qíng)况。展望全年,稳增长政策推(tuī)动(dòng)下现代化产(chǎn)业体系建设,成(chéng)长盈利增速有望更快,但风格内部盈利增速可能仍有分化,例如成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)类指数(shù)中科(kē)创(chuàng)50预计23年归母净利增速达到60%左(zuǒ)右、创业(yè)板指预计在23%左右(yòu),而(ér)价值类指数里中证(zhèng)100 23年归母净利同比预计在12%左右、上证50预计在10%左右。从盈利增速差值看,未来科创50与上证50归母净(jìng)利增速(sù)同比差(chà)值有望(wàng)从22年的30个百(bǎi)分(fēn)点提升(shēng)到23年的50个百分点,成(chéng)长基本面(miàn)相对优势有望(wàng)扩(kuò)大。

  【海通(tōng)策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)【海(hǎi)通(tōng)策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉(yù)根)

  3.市场(chǎng)蓄(xù)势阶段行业或再(zài)平衡

  市场全年向(xiàng)上趋(qū)势不变,阶段性蓄势中。我(wǒ)们在《旭日(rì)初升(shēng)——2023年中国资本市(shì)场展望-20221203》中分析(xī)过(guò),从牛熊(xióng)周期、估(gū)值、基本面(miàn)、资金面等维度来看(kàn),22年10月(yuè)底以来A股已(yǐ)经进(jìn)入新一轮牛市(shì)周期(qī)。但(dàn)牛市往(wǎng)往难(nán)以一蹴(cù)而就,我们在(zài)《好事多磨——23年二(èr)季度股市展(zhǎn)望-20230401》中(zhōng)就提出(chū)二季度市场可能处(chù)蓄势阶段,二季度以来市场表现也印证着我们的判断。当前市场正处在(zài)牛市初期,就好比(bǐ)冬(dōng)天(tiān)已(yǐ)过、春天到(dào)来(lái),气温(wēn)整体已在回升,但短期温度仍可能上下波动。因此,市场短期可能出现(xiàn)宽幅震荡的(de)情况,其背后(hòu)源于牛市初(chū)期(qī)基本面还不够扎(zhā)实,更易(yì)受到其(qí)他因素(sù)的扰动。目前宏(hóng)观经济数据显示当(dāng)前基本(běn)面恢(huī)复尚不扎实:4月PMI指(zhǐ)数回(huí)落至49.2%;从信贷数据看,4月新增信贷和社融数据较(jiào)一季度均(jūn)明显走弱;从物价数据看(kàn),4月CPI同比继续明显回(huí)落至0.1%,PPI同比降(jiàng)至-3.6%,显示当(dāng)前经济复(fù)苏仍然较弱。综(zōng)合(hé)来看,当(dāng)前国内基本面回暖仍需(xū)要(yào)一个(gè)过程,未来短期内(nèi)市场(chǎng)更可能继续处(chù)在蓄势(shì)期。

  【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘(liú)颖(yǐng)、荀(xún)玉根)

  行业(yè)阶段性再(zài)平(píng)衡,全(quán)年苹果xr重量为多少g数字(zì)经济仍是主线。在(zài)政策和事(shì)件的催化下数字经(jīng)济、中特估涨(zhǎng)幅已经较为明显,未来决定风(fēng)格的关键在于(yú)相(xiāng)对(duì)基本(běn)面(miàn)趋势,应关注能(néng)够有业绩落地的持(chí)续性机会。此外,当(dāng)前(qián)重视(shì)消费结(jié)构性机会。

  着眼全年,数字经济代表的成(chéng)长(zhǎng)空间或更大,去伪存真的试金石是业绩。我们从4月初以(yǐ)来就提出TMT板块出现阶段性过热,未来(lái)可能(néng)会(huì)有(yǒu)所休整,过去一个月TMT板块的(de)股价表现(xiàn)也印证了我们的判断,目前TMT可能(néng)仍(réng)处在(zài)降温期,但从全(quán)年(nián)维度看政策和(hé)技术(shù)驱(qū)动下数(shù)字经济仍是第一主线。从基金调仓经验看,历史上公募(mù)基金调仓往往需要一年,例如(rú) 20-21年公募持(chí)仓从白酒转向新能源,公募(mù)基金对TMT板块的增(zēng)持可能还未结束,23Q1基(jī)金重仓(cāng)股中(zhōng)TMT板(bǎn)块超配比例(lì)(相对沪深300行(xíng)业占比)仍处(chù)在2013年以来低位。

  未(wèi)来行情或(huò)进入(rù)由业绩验证的去伪存真阶段(duàn),关(guān)注政策(cè)和技术(shù)两(liǎng)条主线(xiàn)机会。第一,从政策线看(kàn),数字经(jīng)济(jì)已成为现代化产业体系的重要支撑,数字要素流通(tōng)体系正在加快建立,政府(fǔ)有(yǒu)望加大对数字安全(quán)和数字基建的投(tóu)入(rù)。去(qù)年12月发布(bù)的 “数据二十(shí)条”为(wèi)数据(jù)要素(sù)市场提供顶层规划,刚成立的国家数据局有望(wàng)成为顶(dǐng)层(céng)文件落地执行的(de)统筹(chóu)机构(gòu),数据要(yào)素市(shì)场化有望加速,这(zhè)也将大幅(fú)提升(shēng)数字基(jī)础设施建设,根(gēn)据中国通(tōng)服基建产业研(yán)究(jiū)院(yuàn),预(yù)计23-25年(nián)我国数据(jù)中心产业规模复合增速(sù)将达到25%。第二(èr),从技术线看(kàn),ChatGPT为代表的人工智能(néng)应用落地,大模(mó)型、半导(dǎo)体等上游软硬(yìng)件领(lǐng)域有(yǒu)望率先(xiān)受益。当前科技巨头(tóu)正加大对AI大模型的开发,近(jìn)日(rì)谷(gǔ)歌发布了PaLM 2模型,其在部(bù)分逻辑和推理上的部分(fēn)结果(guǒ)已超越了GPT-4,AI模型市场有望加速发展,根据观研天下,预计(jì)22-30年中国自(zì)然语言处理市(shì)场复合增(zēng)长率达到36.5%。AI模型的算数和推理也将提升对上游硬件的(de)需求(qiú),根据亿欧智库,预计23-25年我国AI芯片市场规模复(fù)合增(zēng)速达31%。

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  我国消费(fèi)仍有韧性,关注消(xiāo)费结(jié)构性机会。消费方面,促消费一(yī)直是目前政策关注的重点,后续(xù)关注(zhù)消费的(de)结(jié)构性机(jī)会(huì)。我们在(zài)《中国消费的韧(rèn)性:没有(yǒu)日本(běn)式资(zī)产负债表衰退(tuì)-20230507》中提(tí)出,资产(chǎn)端(duān)看,我国房(fáng)产价(jià)格相对(duì)趋(qū)稳(wěn),居民财富大幅缩水(shuǐ)风险较(jiào)小;从收入(rù)端看,国内经济复苏(sū)将推动(dòng)收入和消(xiāo)费(fèi)意愿提升。因此我国消费仍具有韧性,预计今年社零总额增速(sù)有望达(dá)8-9%,22-23年两年平均(jūn)增速(sù)为4-5%。从(cóng)股市表现看,我们在前文中提出今(jīn)年以(yǐ)来消费(fèi)行业涨幅(fú)在所有行业中涨幅(fú)明显偏低,随着(zhe)基本面改善,消费部分领域(yù)有(yǒu)望迎来(lái)向(xiàng)上的机遇。结合海(hǎi)通行业分析师和Wind一致预测,预计23年医药板块中(zhōng)中药(yào)净(jìng)利增速为20%、医疗服务为50%、创新药为30%。

  此外(wài),前期概念催化(huà)下“中特估”板块(kuài)热度同样较高,未来行(xíng)情或也(yě)将出现“去伪存(cún)真”的分化,我们(men)认为可以关注中特(tè)重估三大(dà)可能发(fā)力方向,即(jí)关系(xì)国计民生的(de)重大安全领域、举国(guó)体制支持(chí)的部分科技领域、部分(fēn)盈利稳定(dìng)、现金流充裕的国企,详见《“中特”重估(gū)的三大发力方向——“中特估值”探(tàn)究系(xì)列8》。

  【海通策略】分(fēn)歧:价值(zhí)还是成长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉(yù)根)

  风险提示:国内疫情恶化影响国内经济;美国经济(jì)硬着陆影响全球经济。

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