5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营郑业成是否已婚 郑业成是几线演员思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基郑业成是否已婚 郑业成是几线演员础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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