来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思>我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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