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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等总监和经理哪个大有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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