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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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