5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(charctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？éng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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