事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。<诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的/p>

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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