文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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