上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而强制(zhì)退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传(chuán)的(de)说法放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关(guān)注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退(tuì)市(shì)后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的(de)风险防(fáng)控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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