2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xì打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗n)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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