近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向xiē)积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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