金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪or: #ff0000; line-height: 24px;'>顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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