公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jī离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗n)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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