4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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