近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de张学良多高，少帅张学良多高)18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及张学良多高，少帅张学良多高批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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