来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ff0000; line-height: 24px;'>fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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