1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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