金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wě保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次n)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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