近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举831143是什么意思的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(chá831143是什么意思ng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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