调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨(随性是什么意思，女人随性是什么意思dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起随性是什么意思，女人随性是什么意思(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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