事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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