5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)妥否的意思是什么，妥否的用法成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅妥否的意思是什么，妥否的用法也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基妥否的意思是什么，妥否的用法金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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