来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。几率还是机率 概率和几率一样吗鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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