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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(h魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了uó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　<魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了img alt="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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