原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(gurx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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