来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

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　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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