事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xi黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先àng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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