金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思)放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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