金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)独肖有哪几个并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(r独肖有哪几个àng)金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fān独肖有哪几个g)政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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