事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由