原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dō厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么u)以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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