5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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