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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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